作者：金子莘

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今年来，伴随券商板块回暖，已有多家券商公告股东减持，除多家中小券商外，头部券商国信证券（002736.SZ）也位列其中。

4月19日晚，国信证券公告，其股东一汽股权投资（天津）有限公司（下称“一汽投资”）计划在6个月内以集中竞价以及大宗交易方式减持不超过2.57亿股，不超过公司当前总股本的2.67%，此次减持原因是一汽投资补充经营发展资金需要。

如该笔减持顺利完成，一汽投资将不再持有国信证券股份，此次“清仓式”减持也意味着一汽投资自1999年起与国信证券长达24年的相伴终结。

清仓国信证券或是由于一汽投资战略方向的调整。天眼查信息显示，一汽投资2022年公告了七笔投资，分别布局先进制造、硬件、企业服务、物联网等行业，整体以高科技、制造业方向为主。值得注意的是，一汽投资近年也未放弃金融板块的布局，其2021年末参与了中金公司（601995.SH）的定增。

除国信证券外，今年还有六家券商公告股东减持，分别是：红塔证券（601236.SH）、湘财股份（600095.SH）、西部证券（002673.SZ）、中银证券（601696.SH）、中原证券（601375.SH）和华安证券（600909.SH）。

将收金超40亿离场？

一汽投资成立于2018年3月，注册资金27亿元，资产总额150亿元，是中国一汽集团（以下简称“一汽集团”）的全资子公司，也是一汽集团的核心投资平台。一汽投资的业务范围主要包括股权投资、投资管理、资产管理、并购重组服务等，围绕新能源、智能网联、国企混改和科技成果孵化等重点领域开展投资运作，以支撑一汽集团新一轮快速发展。

早在1999年一汽投资就已经对国信证券进行增资。1999年7月14日，国信证券的注册资本由8亿元增加至20亿元，除原有股东之外，再度引入三家新的投资者以每1元注册资本1.3元的价格增加注册资本，其中，一汽集团增加1.02亿元注册资本，计算后合计花费1.326亿元。

据国信证券招股书，2014年国信证券上市前，一汽集团持有3.57亿股，持股比例为5.1%，位列第四大股东，按当初的发行价格5.83元/股计算，一汽集团上市初期的持仓市值差不多达到20.83亿元。

一汽投资的首次减持出现在2019年。2019年9月2日至12月2日间，一汽投资通过集中竞价交易减持8199.28万股，减持均价为13.18元/股，减持比例接近1%，粗略估计减持涉及金额为10.8亿元；2020年，一汽投资再度减持，从当年11月13日至2021年5月13日，以13.65元/股的价格减持1199.27万股，涉及金额约为1.64亿元。彼时，一汽投资合计变现接近12.44亿元。此次公告减持如按今日收盘价9.33元/股计算，减持变现接近24亿元。

据同花顺，国信证券上市至今累计派现190.7亿元，以当前公告的2.67%持股比例计算，一汽投资获得分红收益约5.09亿元。如此次一汽投资成功清仓国信证券，减持股票累计变现约为36.44亿元，再加上2014年国信证券上市至今分红，一汽投资此笔投资收入将超40亿元。

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券商还是好生意吗？

随着券商牌照效应的逐年递减，且券商行业竞争格局逐步加剧，叠加互联网金融等新技术的冲击，投资券商还是门好生意吗？

时代周报记者回溯以2004年12月31日为基日的证券精选指数（8841357.WI）走势，2007年及2014-2015年两个牛市区间是券商表现最为突出的两个年份。2007年，该指数涨幅接近4倍，而2014-2015年牛市区间，涨幅也超过2倍。

个股的走势与指数较为类似。以国信证券为例，自2014年上市后至今，国信证券的涨幅为58.4%。2015年，触顶29.39元/股后就再未有突破，如以该高位为基点至今，国信证券股价跌幅接近70%。

一名券商从业人员告诉时代周报记者，在2015年之前，两波大牛市仅靠交易佣金就可以轻松年入百万，但现在券商的业务不断扩容，手续费及各类业务佣金也不断降低，现在金融机构的业务结构也更加同质化了，财富管理在银行、证券、保险公司甚至信托公司都可以完成。他认为，现在券商的优势业务也不再具有独特性，对比银行来说，券商的客群也不够稳定，长期不太看好券商的发展。近期券商股东密集减持或因最近板块股价推高。

但随着今年市场行情回暖，机构对券商的一季报业绩表示期待。

华西证券根据一季度市场指标测算，上市券商2023年一季度营业收入约1208亿元，同比增长约60%；归母净利润约381亿元，同比增长约60%。其中，经纪业务、自营业务、利息、投行、资管业务收入分别约为231亿元、567亿元、119亿元、98亿元和100亿元，整体向好。同时，券商板块的整体市净率为1.26倍，证券指数的PB估值在过去10年的10.85%分位数，华西证券认为，板块估值和业绩成长潜力的错配将带来左侧配置机会。

尽管卖方研究由于券商板块去年的低基数偏向乐观，但从一汽资本近年来的投资布局来看，制造业的投资占比已接近50%，并且近期清仓国信证券等金融股权资产来看，或许未来券商的投资价值亟待新的催化政策。